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报告摘要：

2023 年4-5 月，地方债分别发行6728 亿元、7553 亿元，净发行2712亿元、4776 亿元，明显低于一季度地方债净发行的平均值5824 亿元。

从发行进度来看，4-5 月新增债发行显著放缓，导致今年以来新增债发行进度慢于2020、2022 年同期。今年1-5 月共发行新增专项债17682亿元，发行进度46.5%，而2020 年和2022 年同期分别为57.3%、48.7%。截至5 月末，新增专项债额度还剩余20318 亿元，新增一般债额度剩余3632 亿元。

截至5 月末，地方债提前批额度发行81%，其中新增一般债和新增专项债分别发行83%、81%，目前仍剩余额度752 亿元、4218 亿元。对比来看，今年地方债提前批额度较多，但发行进度偏慢，和2021 年较为类似。

新一批新增地方债额度已于近日下达省级财政部门，扣除提前批已下达额度，本次可下达的最高额度约1.9 万亿元，其中新增一般债2880亿元、新增专项债16100 亿元。今年新一批新增债额度下达时间偏晚，与2020 年和2021 年较为接近，额度下达后，仍涉及到省市间额度分配和项目审批问题，一般间隔1-2 个月之后达到发行高峰。

展望后续政府债发行，国债方面，根据目前披露的国债发行计划，预计6 月国债净发行约3800 亿元。针对下半年国债发行节奏，考虑到国债发行净发行呈现出前低后高，且会避开地方债发行高峰的规律，预计三四季度国债分别净发行8900 亿元和13400 亿元。

地方债方面，我们预计6 月可能主要是将提前批的剩余额度发完，三季度发行新下达额度。从三个维度来考虑，一是从已披露的6 月地方债发行计划来看，多数省市发行计划未超过提前批额度。二是对比地方债实际发行与计划，4-5 月地方债实际发行和计划规模仅差200-400 亿元，6 月地方债实际发行规模可能也不会太高。三是多项数据显示部分经济数据环比放缓，专项债发力支持需求的必要性将提高。

总体来看，预计今年6 月政府债净发行规模约8200 亿元，其中，国债净发行约3800 亿元，地方债净发行约4400 亿元。今年三季度政府债净发行规模约2.1 万亿元，其中，国债净发行约8900 亿元，地方债净发行约1.2 万亿元。从环比、同比角度来看，今年三季度政府债面临的供给压力可能会上升。

核心假设风险。地方债实际、计划发行可能差异较大。国内政策出现超预期调整。经济发展超预期